9月30日，新乳業(yè)收盤(pán)價(jià)為17.61元，與8月5日的歷史新高比，股價(jià)下跌32%，從走勢看已成破位下跌之勢。

根據新乳業(yè)公布的財務(wù)數據顯示，2017年-2019年新乳業(yè)的資產(chǎn)負債率分別為70.1%、63.6%、61.7%，而同期行業(yè)均值則分別為33.9%、35.9%、35.3%，顯然新乳業(yè)的負債水平明顯高于行業(yè)。

從2020年新希望乳業(yè)半年報看，營(yíng)收25.56億元，同比下降5.68%，凈利潤7667萬(wàn)元，同比下降26.27%。值得投資者關(guān)注的是，2020年上半年新乳業(yè)凈利潤中，政府補助占了30%，且近幾年這一比例在節節攀升。

在半年報中，新乳業(yè)稱(chēng)受疫情影響，導致公共交通受阻，消費者出行意愿降低，學(xué)校延遲開(kāi)學(xué)，對乳制品的消費造成了較大沖擊，因此造成業(yè)績(jì)下滑。然而通過(guò)分析近年來(lái)新乳業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，即使剔除了疫情因素，新乳業(yè)的情況仍不樂(lè )觀(guān)。

債墻高筑仍并購擴張

2006年7月5日,新乳業(yè)前身新希望乳業(yè)控股有限公司成立。2016年12月23日,公司名稱(chēng)變更為新希望乳業(yè)股份有限公司，2015年，新乳業(yè)曾嘗試在港股市場(chǎng)上市，而后又改在2019年1月正式登錄A股，股票簡(jiǎn)稱(chēng)新乳業(yè)。

然而值得注意的是，新乳業(yè)似乎將并購作為了企業(yè)發(fā)展的主要戰略，早在2002年，新乳業(yè)就接連掀起多輪并購，2015年，新乳業(yè)又開(kāi)始了第二輪并購潮，先后將西南地區的四川乳業(yè)、西昌三牧、昆明雪蘭、云南蝶泉、昆明海子、七彩云，華東地區的杭州雙峰、安徽白帝、蘇州雙喜，華北地區的河北天香、青島琴牌、朝日乳業(yè)及華中地區的湖南南山并入麾下，2019年上市后，又接連收購了福州澳牛乳業(yè)相關(guān)資產(chǎn)55%的股權和現代牧業(yè)9.28%的股權。

另外2020年5月，新乳業(yè)再次宣布以17.11億元收購西北區域龍頭乳企寰美乳業(yè)100%的股權，引發(fā)了業(yè)界轟動(dòng)。

時(shí)至今日，新乳業(yè)旗下共有41家控股子公司、13個(gè)主要乳品品牌、15座乳制品加工廠(chǎng)和12個(gè)自有牧場(chǎng)。

根據新乳業(yè)2020年一季度的財務(wù)數據顯示，新乳業(yè)賬面貨幣資金僅4億元，短期借款高達18.1億元，長(cháng)期借款達3.96億元，但是令人困惑的是，在“債墻高筑”的背景下，新乳業(yè)仍然選擇以17.11億元的高價(jià)收購寰美乳業(yè)，不僅如此根據新乳業(yè)當時(shí)發(fā)布的公告顯示，以現金方式支付約10.3億元收購寰美乳業(yè)60%股權，剩余40%股權發(fā)行可轉債支付，此舉將新乳業(yè)的資產(chǎn)負債率繼續拉升。

另外值得注意的是，新希望乳業(yè)主打低溫策略，而如下圖所示，寰美乳業(yè)主要產(chǎn)品為常溫乳制品，低溫奶產(chǎn)量占比不到7%，其中巴氏奶占比僅為0.22%。巴氏奶是未來(lái)中國乳業(yè)的一個(gè)發(fā)展方向，但現階段巴氏奶成本高，市場(chǎng)下沉難度大，因此新希望乳業(yè)如何利用好寰美乳業(yè)在西北地區的營(yíng)銷(xiāo)渠道網(wǎng)絡(luò )為巴氏奶打開(kāi)市場(chǎng)仍是一大難題。

增收不增利，面臨雙面夾擊

數據顯示，2017年-2019年新乳業(yè)的營(yíng)業(yè)收入分別為44.22億元、49.72億元、56.75億元，歸母凈利潤分別為2.22億元、2.43億元、2.44億元，而從凈利潤增長(cháng)率來(lái)看，2017年為47.95%，2018年為9.22%，2019年僅為0.41%。顯然新希望乳業(yè)陷入了增收不增利的窘境，對此，新希望乳業(yè)主要歸因于原料奶價(jià)格上漲及品牌、營(yíng)銷(xiāo)投入增加。

另外值得注意的是，根據新乳業(yè)2018年報，計入當期損益的政府補助共計3096萬(wàn)元，占當期凈利潤比例約為12.7%；根據新乳業(yè)2019年報，計入當期損益的政府補助共計4768萬(wàn)元，占當期凈利潤比例近20%；而根據2020年半年報，計入當期損益的政府補助共計2573萬(wàn)元，占當期凈利潤比例超過(guò)30%。不難推斷，新乳業(yè)增利難的情況似乎越發(fā)困難。

從市場(chǎng)分析，蒙牛、伊利等乳業(yè)巨頭不僅牢牢把控著(zhù)常溫液態(tài)奶的市場(chǎng)，而且近年來(lái)也在低溫奶產(chǎn)品上持續發(fā)力，新乳業(yè)作為地域性乳企，目前占有的低溫奶市場(chǎng)勢必會(huì )遭受進(jìn)一步擠壓，加之其他地域性乳企與新乳業(yè)展開(kāi)競爭，新乳業(yè)將面臨雙面夾擊。

目前看來(lái)，新乳業(yè)能否解決并購擴張策略帶來(lái)的“后遺癥”將是破局的關(guān)鍵。