2月2日晚，三只松鼠發(fā)布公告稱(chēng)，股東NICE GROWTH LIMITED及其一致行動(dòng)人擬減持公司股份合計不超過(guò)2406萬(wàn)股。受此影響，2月3日開(kāi)盤(pán)，三只松鼠股價(jià)即“跳水式”下跌，盤(pán)中跌幅一度達到16.23%。截至收盤(pán)，三只松鼠報收45.51元/股，暴跌12.57%。創(chuàng )上市以來(lái)最大跌幅。

股東瘋狂減持套現

NICE GROWTH LIMITED與GAO ZHENG CAPITAL LIMITED為一致行動(dòng)人，是IDG資本旗下兩個(gè)境外有限合伙基金。NICE GROWTH LIMITED早在2012年4月就以75萬(wàn)美元認購三只松鼠23%股份，而其一致行動(dòng)人GAO ZHENG CAPITAL LIMITED則在2014年3月以684萬(wàn)美元入股三只松鼠，至2019年三只松鼠正式登陸創(chuàng )業(yè)板，二者合計持有三只松鼠股份9957.60萬(wàn)股，占總股本比例的24.83%。

實(shí)際上，NICE GROWTH LIMITED及其一致行動(dòng)人早在2020年7月就開(kāi)始了第一波減持。根據三只松鼠當時(shí)發(fā)布的公告顯示，NICE GROWTH LIMITED及其一致行動(dòng)人計劃自公告日起6個(gè)月內減持公司股份不超過(guò)3609萬(wàn)股，即不超過(guò)公司總股本的9%，減持原因為自身資金需求。

2021年1月29日，三只松鼠發(fā)布關(guān)于持股5%以上股東及其一致行動(dòng)人減持股份計劃屆滿(mǎn)暨實(shí)施情況的公告（如上圖所示），期間NICE GROWTH LIMITED及其一致行動(dòng)人以50.33元/股至53.08元/股的價(jià)格合計減持了股份1249.7939萬(wàn)股，占總股本比例的3.12%，經(jīng)計算，二者通過(guò)本次減持操作套現超過(guò)6.5億元人民幣，二者減持后扔擁有三只松鼠股份8707.8061萬(wàn)股，占總股本比例的21.72%。

而根據三只松鼠2月2日發(fā)布的公告，NICE GROWTH LIMITED及其一致行動(dòng)人再次公布新一輪減持計劃，真可謂是馬不停蹄，無(wú)縫銜接。

值得注意的是，NICE GROWTH LIMITED及GAO ZHENG CAPITAL LIMITED入股三只松鼠時(shí)總投資合計759萬(wàn)美元，約合人民幣5000萬(wàn)元，但通過(guò)上一輪減持操作套現6.5億元人民幣，一舉獲得了超過(guò)12倍的盈利。

除此之外，三只松鼠的另一大股東LT GROWTH INVESTMENT IX (HK) LIMITED也在積極減持。根據2020年7月三只松鼠發(fā)布的關(guān)于持股5%以上股東減持股份的預披露公告，LT GROWTH INVESTMENT IX (HK) LIMITED擬減持股份數量合計不超過(guò)36,090,000股。

受股東接連減持影響，三只松鼠自2020年年中股價(jià)達到高點(diǎn)后，便一路下滑，甚至在2020年12月29日盤(pán)中跌至39.25元/股，一度“腰斬”。或是為了提振士氣，2021年1月，三只松鼠發(fā)布關(guān)于回購股份方案的公告。根據公告，本次擬以不超過(guò)人民幣65.00元/股的價(jià)格進(jìn)行回購，回購資金總額不低于人民幣10,000萬(wàn)元且不超過(guò)人民幣20,000萬(wàn)元。

受回購計劃刺激，三只松鼠股價(jià)迎來(lái)逆勢回升，但是此舉畢竟是緩兵之計，而且本次回購計劃總資金不足2億元，與股東接連進(jìn)行巨額減持相比也是杯水車(chē)薪。

增收不增利

股東減持，一方面是收割投資回報，另一方面或許三只松鼠增收不增利的尷尬業(yè)績(jì)也是原因之一。

如上圖所示，從業(yè)績(jì)數據來(lái)看，2017-2019年，三只松鼠總營(yíng)收顯著(zhù)增長(cháng)，2019年進(jìn)一步突破百億，然而從歸屬凈利潤來(lái)看，2017-2019年分別為3.02億、3.04億、2.39億，同比增長(cháng)率分別為27.7%、0.61%和-21.43%。

而從三只松鼠2020年第三季度報告來(lái)看，2020年年初至第三季度末，三只松鼠總營(yíng)收72.31億元，同比增長(cháng)7.70%；但在利潤方面，歸屬凈利潤為2.64億元，同比降低10.62%，扣非凈利潤為2.18億元，同比銳減23.60%。顯然，直至2020年第三季度末，三只松鼠增收不增利的尷尬局面仍未得到改善。

分析來(lái)看，過(guò)度依賴(lài)電商應當是造成增利困難的原因之一。

早期，三只松鼠搭上電商快車(chē)，打開(kāi)了市場(chǎng)，打響了品牌，在三只松鼠2019年年報中赫然寫(xiě)到，公司連續多年位列國內各主流電商渠道堅果零食類(lèi)目銷(xiāo)量第一名。

然而隨著(zhù)電商紅利消退，三只松鼠所支付的平臺銷(xiāo)售成本逐漸攀升，根據2019年年報，三只松鼠2019年產(chǎn)生的銷(xiāo)售費用合計22.98億元，同比增加57.31%，其中僅平臺服務(wù)及推廣費就高達6.60億元。

另一方面，獲取線(xiàn)上流量難度增大，在發(fā)布了2020年第三季度報告后，三只松鼠曾表示，2020年線(xiàn)上平臺流量進(jìn)一步分散，多流量入口導致主流電商渠道的流量下滑，線(xiàn)上銷(xiāo)售增速放緩。而為了獲取流量，三只松鼠又在直播、短視頻等領(lǐng)域擲金發(fā)力，但又導致?tīng)I銷(xiāo)費用進(jìn)一步增加。

而且，三只松鼠的毛利率也不樂(lè )觀(guān)，根據2020年第三季度報告顯示，三只松鼠銷(xiāo)售毛利率僅為27%左右，而同行業(yè)的來(lái)伊份、鹽津鋪子、洽洽、良品鋪子毛利率分比為43.64%、42.48%、33.55%、31.5%。

為了破局，三只松鼠選擇在線(xiàn)下市場(chǎng)發(fā)力，根據目前三只松鼠公布的數據顯示，其線(xiàn)下門(mén)店數量已經(jīng)突破1000家，但從業(yè)績(jì)數據上看，其當下所有線(xiàn)下門(mén)店的銷(xiāo)售收入只占總營(yíng)收的9%左右，而在三只松鼠瘋狂開(kāi)店的同時(shí)，管理費用也在急速攀升，2020年年初至第三季度末，三只松鼠管理費用為1.688億元，同比增加47.17%，占當期凈利潤63.94%。

行業(yè)人士分析，雖然三只松鼠已經(jīng)開(kāi)始布局線(xiàn)下門(mén)店，但由于線(xiàn)上跟線(xiàn)下的用戶(hù)人群、銷(xiāo)售、鋪貨等管理不同，從線(xiàn)上轉到線(xiàn)下難度較大，短期內也很難看到成果。

另外，同行業(yè)的洽洽食品一直以線(xiàn)下?tīng)I收為主，其線(xiàn)下銷(xiāo)售渠道占比高達90%，而良品鋪子則趨于線(xiàn)上線(xiàn)下的平衡狀態(tài)，但線(xiàn)下門(mén)店規模仍維持在2500家以上，而三只松鼠此時(shí)入局，顯然在線(xiàn)下市場(chǎng)的爭奪中不具備太大優(yōu)勢，在短期內，線(xiàn)下門(mén)店更是難以成為三只松鼠挽救利潤下滑的救命稻草。

食品安全問(wèn)題頻現

而作為食品企業(yè)，食品安全問(wèn)題一直被行業(yè)視為重中之重，但三只松鼠選擇的是代工模式，盡管可以使公司輕資產(chǎn)運營(yíng)，但在產(chǎn)品質(zhì)量方面卻不能?chē)栏癖O管。

2021年1月，根據四川省市場(chǎng)監督管理局2021年1月8日發(fā)布的關(guān)于6批次不合格食品風(fēng)險控制情況的通告（2021年第1號），2020年10月31日，黑龍江省質(zhì)量監督檢測研究院執行國家食品安全監督抽檢任務(wù)，在重慶家樂(lè )福商業(yè)有限公司成都分店抽取了1批次標稱(chēng)由三只松鼠股份有限公司生產(chǎn)的開(kāi)口松子（規格型號：160g/袋；生產(chǎn)日期：2020-05-23）。經(jīng)檢驗，“過(guò)氧化值(以脂肪計)”項目不合格。

2017年8月15日原國家食品藥品監督管理總局發(fā)布的《總局關(guān)于3批次食品不合格情況的通告》(2017年第135號)顯示，天貓超市在天貓（網(wǎng)站）商城銷(xiāo)售的標稱(chēng)三只松鼠股份有限公司2017年1月22日生產(chǎn)的開(kāi)心果，霉菌檢出值為70 CFU/g，比國家標準規定（不超過(guò)25 CFU/g）高出1.8倍。

對此，原蕪湖市食品藥品監督管理局對三只松鼠股份有限公司處以沒(méi)收違法所得2505.89元并罰款50000元的行政處罰。

另外在2016年，三只松鼠股份有限公司曾因在食品中添加藥品（蓮子芯）、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)用非食品原料（玫瑰果）生產(chǎn)食品，被蕪湖市弋江區市場(chǎng)監督管理局處以罰款56345.62元。

而消費者在電商平臺上對三只松鼠的差評和投訴更是不勝枚舉，質(zhì)量難以保證，何談業(yè)績(jì)？

目前，春節臨近，各大電商平臺以線(xiàn)上“年貨節”的形式拉動(dòng)消費，三只松鼠更是推出了“滿(mǎn)300減200”的重磅營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)，而在線(xiàn)下三只松鼠以日均開(kāi)店三家的速度加快拓展布局，但能否拯救增收不增利的尷尬業(yè)績(jì)仍然不得而知。