8月4日晚，佳禾食品工業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)：佳禾食品）公布了2021年半年度業(yè)績(jì)快報，然而今年4月剛剛上市的佳禾食品公布的首份“成績(jì)單”似乎并不理想，報告期內營(yíng)業(yè)總收入同比增長(cháng)55.74%，然而歸屬于上市公司股東的凈利潤卻同比下降8.90%。而佳禾食品股價(jià)受此影響盤(pán)中一度跌停，截至目前，佳禾食品報20.94元/股，下跌9.97%。

增收不增利歸結于成本上升

如圖所示，佳禾食品報告期內實(shí)現營(yíng)業(yè)總收入11.09億元，同比增長(cháng)55.74%；實(shí)現歸屬于上市公司股東的凈利潤7112.93萬(wàn)元，同比下降8.90%，而佳禾食品基本每股收益已由上年同期的0.22元/股降至0.19元/股，同比下降13.64%。

佳禾食品在業(yè)績(jì)快報中解釋稱(chēng)，報告期內，公司營(yíng)業(yè)總收入較上年同期增加的原因為隨著(zhù)疫情防控形勢持續向好，疫情對公司的影響不斷減弱，消費者對茶飲及咖啡等飲品的偏好不斷提升，現調奶茶及咖啡等飲品消費的持續恢復，公司銷(xiāo)售規模取得快速增長(cháng)。

而公司營(yíng)業(yè)利潤、利潤總額及歸屬于上市公司股東的凈利潤較上年同期減少主要原因是本期主要原材料成本的出現大幅度的增長(cháng)，公司價(jià)格傳導滯后導致產(chǎn)品毛利率下降。

簡(jiǎn)而言之，佳禾食品認為利潤下滑系材料成本上升導致產(chǎn)品毛利率下降，未來(lái)或將通過(guò)提升產(chǎn)品價(jià)格的方式換取利潤增長(cháng)。

而值得注意的是，根據佳禾食品此前公布的2021年第一季度數據顯示，報告期內實(shí)現營(yíng)業(yè)總收入5.89億元，同比大幅增長(cháng)81.77%；實(shí)現歸屬凈利潤5652.64萬(wàn)元，同比增長(cháng)44.05%。

彼時(shí)佳禾食品曾表示，公司2021年一季度業(yè)績(jì)同比體現出明顯增長(cháng)，主要原因系境內疫情防控持續保持良好的狀態(tài)，市場(chǎng)及客戶(hù)的需求不斷提升，公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)和業(yè)績(jì)水準基本恢復正常狀態(tài)，并體現出良好的業(yè)務(wù)發(fā)展能力和持續盈利能力。同時(shí)佳禾食品預測2021年上半年將實(shí)現歸屬凈利潤0.92億元至0.94億元，同比增長(cháng)幅度為17.90%至20.60%。

結合來(lái)看，短短三個(gè)月，佳禾食品業(yè)績(jì)突然變臉，歸屬凈利潤由預測的大幅增長(cháng)轉為驟降8.90%，而將其原因僅僅歸結于原料成本上升，著(zhù)實(shí)難以令人信服。

植脂末存健康隱患，又遭新茶飲沖擊

據了解，佳禾食品的主營(yíng)業(yè)務(wù)為植脂末，因植脂末形態(tài)及其沖水之后的產(chǎn)物跟奶粉及沖水后的奶粉非常像，亦被稱(chēng)作“奶精”，而根據此前佳禾食品公布招股書(shū)，佳禾食品主要為統一、香飄飄、娃哈哈、“CoCo都可”、“85°C”、“益禾堂”、“蜜雪冰城”等品牌提供植脂末作為奶茶、咖啡的主要原料。

數據顯示，2017年、2018年、2019年、2020年1-9月佳禾食品植脂末業(yè)務(wù)實(shí)現營(yíng)業(yè)收入分別為12.51億元、13.65億元、14.97億元和9.64億元，占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例為91.65%、85.94%、87.11%和85.15%。

然而植脂末的主要原料氫化植物油的生產(chǎn)過(guò)程中會(huì )產(chǎn)生反式脂肪酸，經(jīng)研究證實(shí)，反式脂肪酸可以使人體血液中的低密度脂蛋白增加，高密度脂蛋白減少，誘發(fā)血管硬化，增加心臟病、腦血管意外的危險，另外還會(huì )干擾必要脂肪酸的代謝，影響兒童的生長(cháng)發(fā)育及神經(jīng)系統健康，增加2型糖尿病的患病風(fēng)險。

世界衛生組織與歐美國家先后對每天攝取量的安全上限（2克）與食品含反式脂肪酸的比例（1%）做出了建議與規定，而我國自2016年開(kāi)始實(shí)施的《中國居民膳食指南（2016）》同樣建議，每人每日反式脂肪酸攝入量不超過(guò)2克。

而根據佳禾食品此前公布的招股書(shū)顯示，公司超過(guò)70%的營(yíng)業(yè)收入來(lái)源于零反脂產(chǎn)品，并已設定目標，擬于2022年末前，以基于精煉代可可脂生產(chǎn)的零反脂植脂末全面替代基于氫化大豆油生產(chǎn)的含反脂植脂末產(chǎn)品。

但不可否認，佳禾食品目前的部分植脂末產(chǎn)品仍然含有反式脂肪酸。

而從另一方面看，使用鮮奶為原料現制現泡的茶飲產(chǎn)品無(wú)疑更加符合消費者愈發(fā)追求健康的趨勢，因此以“喜茶”、“茶顏悅色”、“奈雪的茶”等品牌為代表的新茶飲無(wú)疑對佳禾食品的植脂末業(yè)務(wù)間接地造成了沖擊。

佳禾食品此前在招股書(shū)中也曾提及，佳禾食品業(yè)務(wù)的增減受下游行業(yè)的影響較大。若宏觀(guān)經(jīng)濟或消費偏好發(fā)生重大不利變化，導致消費者對奶茶、咖啡、烘焙及麥片食品的消費需求嚴重下降，則下游的食品工業(yè)客戶(hù)及餐飲連鎖類(lèi)客戶(hù)將會(huì )減少對植脂末、咖啡及其他固體飲料等產(chǎn)品的購買(mǎi)量，進(jìn)而影響到公司產(chǎn)品的銷(xiāo)售。因此，公司存在市場(chǎng)需求下降導致業(yè)績(jì)下降的風(fēng)險。

發(fā)展咖啡業(yè)務(wù)尋求破局，卻拖累業(yè)績(jì)

除植脂末業(yè)務(wù)之外，佳禾食品也在從事咖啡產(chǎn)品的生產(chǎn)、研發(fā)、銷(xiāo)售。佳禾食品稱(chēng)由于咖啡飲品及其他固體飲料均為植脂末下游的重要應用方向，公司依托多年來(lái)在植脂末產(chǎn)品上積累的豐富行業(yè)經(jīng)驗、技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢、產(chǎn)品品質(zhì)優(yōu)勢、品牌客戶(hù)優(yōu)勢以及完善的質(zhì)量控制體系，并結合對終端客戶(hù)需求的深度了解，延伸了產(chǎn)業(yè)鏈布局，拓展了咖啡業(yè)務(wù)及其他固體飲料業(yè)務(wù)。

但根據招股書(shū)顯示，2017年-2020年1~9月，佳禾食品的咖啡產(chǎn)品收入占總營(yíng)收比例分別為2.42%、5.77%、3.46%、3.12%，咖啡產(chǎn)品毛利率分別為-15.84%、3.63%、-10.65%和-2.35%。顯而易見(jiàn)，咖啡產(chǎn)品在佳禾食品總營(yíng)收中占比頗低，不僅如此，近幾年佳禾食品咖啡產(chǎn)品的毛利率均為負數，換言之，佳禾食品的咖啡業(yè)務(wù)不僅沒(méi)有貢獻利潤，反而在拖累業(yè)績(jì)。

而從產(chǎn)能利用上講，如下圖所示，與植脂末業(yè)務(wù)“火力全開(kāi)”相比，咖啡業(yè)務(wù)的產(chǎn)能利用率近幾年逐漸下滑，2020年1-9月，佳禾食品速溶咖啡粉產(chǎn)能利用率甚至已經(jīng)降至個(gè)位數。

佳禾食品此前表示，佳禾食品擬將此次上市募集資金中的1.17億元用于年產(chǎn)凍干咖啡2160噸凍干咖啡產(chǎn)能，該項目依托現有速溶咖啡生產(chǎn)線(xiàn)，以現有產(chǎn)品——咖啡濃縮液為原料進(jìn)一步生產(chǎn)凍干咖啡，提高公司咖啡產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率和產(chǎn)品附加值，從而最終提升公司咖啡業(yè)務(wù)的整體盈利水平。

可見(jiàn)，佳禾食品仍然選擇押寶咖啡業(yè)務(wù)，但目前佳禾食品凍干咖啡項目仍未投產(chǎn)，未來(lái)業(yè)績(jì)表現如何仍然難以預測，另一方面，佳禾食品超過(guò)80%的營(yíng)收均來(lái)自于植脂末業(yè)務(wù)，因此面對植脂末業(yè)務(wù)目前出現的頹勢，似乎難以依靠咖啡業(yè)務(wù)予以彌補。