近期，三只松鼠股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)三只松鼠）披露了2022年度業(yè)績(jì)預告，三只松鼠預計2022年扣非凈利潤將同比下滑81.23% - 87.49%，與此同時(shí)，三只松鼠股東在公司業(yè)績(jì)下滑之際仍在輪番減持，似乎對三只松鼠未來(lái)發(fā)展缺乏信心。

在種種不利因素下，三只松鼠股價(jià)最高值仍停留在2020年中旬，截至當前，三只松鼠股價(jià)為21.28元/股，與歷史最高點(diǎn)相比，市值蒸發(fā)超過(guò)279億元。

仍未走出轉型優(yōu)化“陣痛期”

業(yè)績(jì)預告顯示，三只松鼠預計2022年歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.2億元-1.4億元，與2021年相比下滑65.95%-70.81%；而扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤僅為4000萬(wàn)元-6000萬(wàn)元，同比大幅下滑81.23%-87.49%。

作為對比，2019年三只松鼠剛剛上市，當年實(shí)現營(yíng)收101.7億元，實(shí)現歸屬凈利潤2.387億元，隨后2020、2021年三只松鼠營(yíng)收出現下滑，但歸屬凈利潤分別為3.013億元、4.111億元。

不難看出，三只松鼠2022年業(yè)績(jì)已經(jīng)是上市以來(lái)最差。

三只松鼠解釋稱(chēng)，2022年公司積極面對外部挑戰，堅定戰略轉型方向和決心，穩步推進(jìn)落實(shí)轉型公告內舉措：主動(dòng)優(yōu)化門(mén)店、推動(dòng)SKU結構調整、加大品牌費用投入等，影響當期利潤，但有助于公司向長(cháng)期高質(zhì)量發(fā)展邁進(jìn)。同時(shí)，由于疫情對人力、運力產(chǎn)生影響，公司物流成本上升，疊加股份支付費用持續列支，導致當期業(yè)績(jì)發(fā)生變動(dòng)。

簡(jiǎn)而言之，三只松鼠2022年業(yè)績(jì)大幅下滑主要歸結于轉型優(yōu)化和疫情兩方面。

實(shí)際上，2021年第四季度三只松鼠歸屬凈利潤同比大幅下滑184.05%，2022年第一季度三只松鼠更是出現了營(yíng)收、凈利潤雙下滑的情況，在此背景下，三只松鼠發(fā)布了《關(guān)于全面推進(jìn)戰略轉型升級、邁向高質(zhì)量發(fā)展的重要公告》。

三只松鼠在《公告》中提出從高質(zhì)量發(fā)展的角度審視，過(guò)去門(mén)店規模化、粗放型的發(fā)展模式存在問(wèn)題，為此公司已全面暫停門(mén)店擴張，并且大力度關(guān)停不符合長(cháng)期定位、業(yè)績(jì)不佳的門(mén)店。而不符合品牌認知、單品規模不足、盈利能力不強、核心競爭力不足的多個(gè)品類(lèi)也將逐步停止銷(xiāo)售。

然而受轉型優(yōu)化影響，在2022年第二季度，三只松鼠營(yíng)收同比下滑35.54%，歸屬凈利潤同比下滑315.66%；第三季度，三只松鼠營(yíng)業(yè)同比下滑32.63%；歸屬凈利潤同比下滑87.43%。因轉型優(yōu)化短時(shí)間影響業(yè)績(jì)或許可以讓人理解，但結合數據來(lái)看，2022年全年結束，三只松鼠仍未走出“陣痛期”。

線(xiàn)上發(fā)展遇瓶頸，線(xiàn)下拓展難度大

回顧三只松鼠發(fā)展歷史不難發(fā)現，2014年其營(yíng)收規模仍不足10億元，但2017年其營(yíng)收已突破50億元，短短兩年后，2019年其營(yíng)收規模更是一舉突破百億。

一方面，三只松鼠業(yè)績(jì)快速增長(cháng)是搭上了互聯(lián)網(wǎng)紅利和電商平臺的快車(chē)，另一方面，三只松鼠選擇的貼牌代工的輕資產(chǎn)模式規避了傳統模式下前期大量成本投入的問(wèn)題。但目前看來(lái)，三只松鼠曾經(jīng)得以快速成長(cháng)的兩大優(yōu)勢反而制約了現在的發(fā)展。

首先，依據三只松鼠2019年年度報告，當年三只松鼠實(shí)現營(yíng)業(yè)收入101.7億元，其中線(xiàn)上渠道實(shí)現營(yíng)業(yè)收入多達98.69億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例為97%，但由于在線(xiàn)上渠道尤其是電商平臺逐漸觸碰到業(yè)績(jì)増長(cháng)的“天花板”，三只松鼠不得不依靠大手筆營(yíng)銷(xiāo)來(lái)?yè)Q取業(yè)績(jì)。

數據顯示，2018-2021年，三只松鼠營(yíng)銷(xiāo)費用由14.61億元大幅攀升至20.72億元，且2022年前三季度，三只松鼠在轉型優(yōu)化過(guò)程中繼續加大營(yíng)銷(xiāo)投入，銷(xiāo)售費用再次同比增加21.01%。

另外為了破局，三只松鼠提出“線(xiàn)上平臺分化，線(xiàn)下是主渠道”。尤其在線(xiàn)下渠道方面，甚至一度提出“5年開(kāi)萬(wàn)店”的目標，企圖以線(xiàn)上線(xiàn)下全渠道發(fā)展來(lái)支撐業(yè)績(jì)進(jìn)一步增長(cháng)。但由于三只松鼠在線(xiàn)下市場(chǎng)拓展方面缺乏經(jīng)驗，加之疫情等原因導致成本投入巨大，萬(wàn)店目標短期內仍遙不可及。不僅如此，在雙11等活動(dòng)期間，線(xiàn)上渠道價(jià)格折扣較大，線(xiàn)下門(mén)店既要承擔運營(yíng)成本又不具有價(jià)格優(yōu)勢，顯然進(jìn)一步增加了獲客難度。

因此無(wú)奈之下，三只松鼠不得不發(fā)布《關(guān)于全面推進(jìn)戰略轉型升級、邁向高質(zhì)量發(fā)展的重要公告》，全面暫停線(xiàn)下門(mén)店擴張，重新審視未來(lái)發(fā)展。

其次，三只松鼠為了規避前期重資產(chǎn)投入，選擇貼牌代工模式，但在此模式下顯然導致了對于產(chǎn)品質(zhì)量，尤其是食品安全問(wèn)題缺乏掌控。

早在2016年，三只松鼠股份有限公司曾因在食品中添加藥品（蓮子芯）、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)用非食品原料（玫瑰果）生產(chǎn)食品，被蕪湖市弋江區市場(chǎng)監督管理局處以罰款56345.62元。

2017年8月15日原國家食品藥品監督管理總局發(fā)布的《總局關(guān)于3批次食品不合格情況的通告》(2017年第135號)顯示，天貓超市在天貓（網(wǎng)站）商城銷(xiāo)售的標稱(chēng)三只松鼠股份有限公司2017年1月22日生產(chǎn)的開(kāi)心果，霉菌檢出值為70 CFU/g，比國家標準規定（不超過(guò)25 CFU/g）高出1.8倍。

對此，原蕪湖市食品藥品監督管理局對三只松鼠股份有限公司處以沒(méi)收違法所得2505.89元并罰款50000元的行政處罰。

2021年1月，根據四川省市場(chǎng)監督管理局2021年1月8日發(fā)布的關(guān)于6批次不合格食品風(fēng)險控制情況的通告（2021年第1號），1批次標稱(chēng)由三只松鼠股份有限公司生產(chǎn)的開(kāi)口松子（規格型號：160g/袋；生產(chǎn)日期：2020-05-23）。經(jīng)檢驗，“過(guò)氧化值(以脂肪計)”項目不合格。

2022年7月，有網(wǎng)友稱(chēng)，在購買(mǎi)的三只松鼠每日堅果中，發(fā)現泄漏的脫氧劑顆粒，且發(fā)現時(shí)，該網(wǎng)友懷孕的妻子已經(jīng)食用了半包。#三只松鼠脫氧劑泄露致孕婦誤食#話(huà)題一度沖上微博熱搜，三只松鼠則回應稱(chēng)，非常關(guān)切消費者的健康，愿積極配合消費者家屬做健康檢查，并承擔全部費用和相關(guān)責任。

2022年9月，有網(wǎng)友表示，在“三只松鼠零食大禮包”中的一袋“多味花生”里發(fā)現一只疑似油炸的壁虎。三只松鼠則先后兩次回應稱(chēng)，該異物無(wú)制作、包裝過(guò)程中被帶入可能。甚至還強調“對于散布未經(jīng)核實(shí)信息誤導公眾損害我司聲譽(yù)的行為，我司將使用法律手段依法維護自身合法權益。”

最終，三只松鼠還是不得不投建自己的生產(chǎn)工廠(chǎng)，頗有些“亡羊補牢”的意味。2022年第三季度報告顯示，2022年4月，三只松鼠開(kāi)工建設第一座每日堅果示范工廠(chǎng)，并于7月實(shí)現首批規劃的兩條產(chǎn)線(xiàn)試運營(yíng)。截至2022年第三季度，共計六條產(chǎn)線(xiàn)36套設備已全部正式投產(chǎn)。

股東輪番減持，正被資本拋棄

當前，三只松鼠正處于轉型優(yōu)化時(shí)期，但三只松鼠的股東似乎對于三只松鼠的前景缺乏信心，一輪輪的減持操作可謂接連不斷。

經(jīng)梳理，至2019年三只松鼠正式登陸創(chuàng )業(yè)板，IDG資本通過(guò)旗下兩支基金NICE GROWTH LIMITED與GAO ZHENG CAPITAL LIMITED合計持有三只松鼠股份9957.60萬(wàn)股，占總股本比例的24.83%，

此外，今日資本也在三只松鼠IPO前通過(guò)旗下基金LT GROWTH INVESTMENT IX（HK）LIMITED入股三只松鼠，持股比例為16.73%。

2020年7月，IDG資本披露減持計劃，計劃減持三只松鼠股份不超過(guò)3609萬(wàn)股，即不超過(guò)三只松鼠總股本的9%，減持原因為自身資金需求，根據后續公告，本輪減持中IDG資本合計減持1249.79萬(wàn)股股份，占總股本比例的3.12%，套現約6.5億元。

與此同時(shí)，LT GROWTH INVESTMENT IX (HK) LIMITED也披露了減持計劃，計劃減持三只松鼠股份不超過(guò)3609萬(wàn)股，即不超過(guò)三只松鼠總股本的9%，根據后續公告，2020年8月21日2020年12月14日，LT GROWTH INVESTMENT IX (HK) LIMITED累計減持約946萬(wàn)股股份，套現約5.5億元。

2021年2月1日，IDG資本再次披露第二輪減持計劃，擬減持不超過(guò)公司6%股權。根據后續公告，本輪減持中IDG資本合計減持1341.54萬(wàn)股股份，套現約6.5億元

2022年IDG資本旗下兩支基金又進(jìn)行了第三、第四輪減持操作，分別減持1295.03萬(wàn)股股份、1412.90萬(wàn)股股份。

2022年7月，LT GROWTH INVESTMENT IX（HK）LIMITED披露第二輪減持計劃，擬減持不超過(guò)2406萬(wàn)股，即不超過(guò)三只松鼠總股本的6%，截至2023年1月16日，本輪減持計劃尚未結束，LT GROWTH INVESTMENT IX（HK）LIMITED已減持約1056.36萬(wàn)股，持股比例下降至11.76%。

2022年12月，IDG資本的第五輪減持計劃披露，擬減持不超過(guò)三只松鼠總股本6%的股權，截至2023年1月16日，本輪減持計劃尚未結束，其已減持421萬(wàn)股，IDG資本持股比例下降至11.58%。